1.首次覆盖,给予“谨慎增持”评级,目标价6.00元。公司秉承“有所为、有所不为”的差异化经营思路,以“以固定收益为特色,以资产管理为核心”为战略目标。19Q1营收和归母净利润分别同比增长81.89%和313.91%。资管业务机构客户占比高,个性化服务突出,固收业务根基深厚,市场资源广泛,经营稳健。我们预计公司2019-21年净利润分别为3.7/5.5/7.0亿元,EPS分别为0.11/0.16/0.20元,ROE分别为4.1%/5.9%/7.1%。公司聚焦固收和资管业务,差异化发展优势突出,参考同业估值,给予公司2.3XP/B,对应目标价6.00元。
   
2.资管排名稳进,“三驾马车”并驱。1)资管业务机构客户特色鲜明,具备品牌优势,18年资管净收入占总收入的33%,行业排名升至第27名,远高于净资产排名第55名,其中定向资管收入占比超过80%,主要为机构客户。2)公司在资管领域实现券商资管、公募基金、私募股权基金管理三驾马车齐驱。券商资管18年规模排名前20,主动管理产品年化收益率与同类产品相比位于前列,公募基金和私募基金表现均为优异。
   
3.固收业绩稳定,债市资源广泛。1)18年投资收益占总收入的33%,同比提升42.13%,债券交易量为2.46万亿元,同比增长9.54%,公司是拥有“全国银行间债市做市商资格”的5家券商之一。2)债券领域资源颇丰,公司是财政部指定的国债发行承销团成员,拥有国开行、中国农业发展银行和中国进出口银行的金融债承销商资格,并拥有完整的债券市场产业链,品牌影响力突出。
   
4.催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新持续推进。
   
5.风险提示:资本中介业务信用风险,行业监管从严。