投资要点:公司以固收为特色,在现有上市券商中属于稀缺标的。公司通过多年积累,已拥有多项债券承销业务资质。经纪业务市占提升,两融、股票质押规模和市场份额均有增长;资管收入同比+20%,自营同比+76%。目标价8.03元,维持“中性”评级。
   
【事件】第一创业证券2017年全年实现营业收入19.52亿元,同比下降4%;实现归母净利润4.23亿元,同比下降24.73%;对应EPS0.12元。
   
经纪业务实现更全面布局,信用业务快速发展。2017年经纪业务收入2.84亿元,同比下降14%。经纪业务实现了更为全面的布局,分支机构数量稳健增长;不断科技创新,加大以“财富通”等为核心的专业化交易工具建设。股基交易额市场份额占比0.42%,较2016年提升0.04ppt,行业排名为50位。17年末两融余额36.81亿元,同比+13.06%,股票质押未解压市值余额为1050亿元,同比+71%。
   
投行受再融资新规及债市表现欠佳影响,收入下滑。2017年,公司投行业务收入3.85亿元,同比下降24%。公司结合市场和监管环境,夯实业务基础,同时积极拓展资产证券化、绿色债等创新业务;受再融资新规及债市表现欠佳影响,投行收入同比下滑。一创投行17年共完成股权融资项目4个,承销金额23.71亿元;债券主承销项目13个,承销金额187亿元;财务顾问项目18个。
   
固收特色明显,取得市场领先地位。公司已连续六年获得央行公开市场业务一级交易商资格,拥有行业领先的市场地位。1)固收销售:在国债、政策性银行金融债、非金融企业债务融资工具等方面保持高市场覆盖率的同时,不断开发新的业务品种。受2017年债券市场行情波动影响,2017年固收产品销售数量3497只,同比下降9.33%;固定收益产品销售金额3927.77亿元,同比下降22.38%。2)固收交易:公司债券交易量为22487.63亿元,同比下降19.90%。公司加强信用风险防范,较好控制了风险,全年未发生信用风险和流动性风险事件。
   
深耕细作主动管理,将投研优势转化为产品优势。2017年,公司资管业务收入6.20亿元,同比上升20%。截至17年末公司管理的资管产品383只,资产管理业务受托管理资产规模为2180.73亿元,其中专项产品规模较2016年末增加58.5亿元,增幅488.54%。公司主动管理产品大部分都取得了正收益,其中两只集合资产管理计划年度投资回报率超10%,进入同类产品排名前20%。
   
【投资建议】预计公司2018年归母净利润4.40亿元,同比+4%;EPS为0.13元,BVPS为3.09元。考虑到公司拥有多项债券承销资质,积累包括银行、基金、保险、投资公司和大型企业在内的大量客户,当前债市明显回暖,公司业绩有望改善,参考可比中小券商平均估值,给予公司2018E2.6xP/B,得出目标价8.03元,维持“中性”评级。
   
风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。